The big short streaming

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Pressentant le danger imminent d’une crise financière à partir de signes avant-coureurs discrets sur le marché de l’immobilier adossé à des prêts hypothécaires, une équipe hétéroclite d’investisseurs audacieux, mais astucieux et habiles, a réussi en 2008 à engranger d’immenses profits en pariant simplement contre le marché du logement. Qui aurait pu prédire qu’une bulle immobilière d’une telle ampleur était sur le point d’éclater et, surtout, quelles pourraient en être les conséquences dévastatrices dans une économie en ruine qui a laissé pratiquement des millions de chômeurs et de sans-abri ?

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En 2005, Michael Burry, gestionnaire excentrique de fonds spéculatifs, découvre que le marché immobilier américain, basé sur des prêts subprime à haut risque, est extrêmement instable. Anticipant l’effondrement du marché au deuxième trimestre 2007, lorsque les taux d’intérêt des prêts hypothécaires à taux révisable augmenteront, il propose de créer un marché de swaps de défaut de crédit, lui permettant de parier contre, ou de vendre à découvert, des titres adossés à des créances hypothécaires sur le marché, en vue de réaliser des bénéfices.
Son pari à long terme, qui dépasse le milliard de dollars, est accepté par les principales banques d’investissement et banques commerciales, mais nécessite le paiement de primes mensuelles substantielles. Son principal client, Lawrence Fields, l’accuse alors de « gaspiller » le capital, tandis que de nombreux clients lui demandent de faire marche arrière et de vendre, ce que Burry refuse. Sous la pression, il finit par restreindre les retraits, ce qui irrite les investisseurs, et Fields intente un procès à Burry. Finalement, le marché s’effondre et la valeur de son fonds augmente de 489 %, avec un bénéfice global (même en tenant compte des primes massives) de plus de 2,69 milliards de dollars, Fields recevant à lui seul 489 millions de dollars.
Jared Vennett (d’après Greg Lippmann), responsable du négoce mondial des titres adossés à des actifs à la Deutsche Bank, est l’un des premiers à comprendre l’analyse de Burry, grâce à l’un des banquiers qui a vendu à Burry un swap de défaut de crédit anticipé. Utilisant son quant pour vérifier que Burry a très probablement raison, il décide d’entrer sur le marché, gagnant une commission en vendant les swaps à des entreprises qui profiteront de la faillite des obligations sous-jacentes. Un appel téléphonique mal placé alerte le gestionnaire de fonds spéculatifs FrontPoint Partners, Mark Baum (d’après Steve Eisman), qui est motivé pour acheter des swaps à Vennett en raison du peu de considération qu’il a pour l’éthique et les modèles d’entreprise des banques. Vennett explique que l’assemblage de prêts subprime en titres de créance garantis (CDO) notés AAA garantira leur effondrement à terme.
En menant une enquête sur le terrain dans le sud de la Floride, l’équipe de FrontPoint découvre que les courtiers en prêts hypothécaires tirent profit de la vente de leurs transactions hypothécaires aux banques de Wall Street, qui paient des marges plus élevées pour les prêts hypothécaires les plus risqués, créant ainsi la bulle. Cette découverte incite l’équipe de FrontPoint à acheter des swaps à Vennett.

Début 2007, alors que ces prêts commencent à manquer à leurs engagements, les prix des CDO augmentent d’une manière ou d’une autre et les agences de notation refusent d’abaisser la note des obligations. Baum découvre les conflits d’intérêts et la malhonnêteté des agences de notation de crédit grâce à une connaissance de Standard & Poor’s. Vennett invite l’équipe à l’American Securitization Forum à Las Vegas, où Baum apprend d’un gestionnaire de CDO que le marché de l’assurance des obligations hypothécaires, y compris les « CDO synthétiques » qui sont des paris en faveur des obligations hypothécaires défectueuses, est beaucoup plus important que le marché des prêts hypothécaires eux-mêmes, ce qui amène Baum, horrifié, à réaliser que l’économie mondiale tout entière est sur le point de s’effondrer.
Alors que les obligations subprime continuent de chuter, Baum apprend que Morgan Stanley, sous l’égide de laquelle FrontPoint opère, a également pris des positions courtes sur les dérivés hypothécaires. Toutefois, pour compenser le risque et les primes mensuelles, elle avait acheté des dérivés hypothécaires mieux notés. Maintenant que la valeur de ces derniers s’effondre, Morgan Stanley est confronté à de graves problèmes de liquidités. Malgré les pressions exercées par ses collaborateurs pour qu’ils vendent leur position avant que Morgan Stanley ne s’effondre, Baum refuse de vendre jusqu’à ce que l’économie soit au bord de l’effondrement, gagnant ainsi plus d’un milliard de dollars sur leurs swaps. Malgré cela, Baum déplore que les banques, ainsi que le gouvernement, refusent d’admettre les causes de l’effondrement de l’économie, préférant blâmer « les immigrés et les pauvres ».

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Les jeunes investisseurs Charlie Geller et Jamie Shipley dirigent une petite société appelée Brownfield Capital (basée sur la société Cornwall Capital). Ils découvrent par hasard une présentation marketing de Vennett sur une table basse dans le hall d’une grande banque d’investissement (les personnages s’adressent au public en déclarant qu’en réalité, ils ont entendu parler du plan de Vennett par le bouche à oreille d’amis et de publications), ce qui les convainc d’investir dans des swaps, car cela correspond à leur stratégie d’achat d’une assurance bon marché avec de gros paiements potentiels. N’ayant pas le capital nécessaire pour conclure un accord-cadre ISDA afin d’effectuer des transactions comme celles de Burry et Baum, ils font appel à Ben Rickert, un négociant en valeurs mobilières à la retraite basé à Singapour. Lorsque la valeur des obligations et des CDO augmente malgré les défaillances, Geller soupçonne les banques de fraude. Le trio se rend également à l’American Securitization Forum, où il apprend que la SEC ne dispose d’aucune réglementation pour contrôler l’activité des titres adossés à des créances hypothécaires. Ils réussissent à faire encore plus de profits que Burry et Baum en vendant à découvert les titres hypothécaires AA, mieux notés, car ils sont considérés comme très stables et ont un ratio de paiement beaucoup plus élevé.

Plus tard, alors que le nombre de défaillances augmente, la valeur des CDO et des obligations hypothécaires ne change pas, et ils réalisent que les banques et les agences de notation maintiennent la valeur de leurs CDO afin de les vendre et de les vendre à découvert avant l’inévitable krach. Horrifiés, ils tentent d’informer la presse du désastre à venir et de la fraude rampante, mais un rédacteur du Wall Street Journal expose son propre conflit d’intérêts et refuse d’écouter pour ne pas mettre en péril ses relations avec les banques d’investissement de Wall Street. Alors que le marché commence à s’effondrer, Ben, en vacances en Angleterre, vend ses swaps. En fin de compte, ils transforment leur investissement de 30 millions de dollars en 80 millions de dollars, mais leur confiance dans le système se brise lorsque Ben leur annonce les graves conséquences pour le grand public.
Jared Vennett reçoit un bonus de 47 millions de dollars pour toutes ses ventes de swaps. Mark Baum se remet des retombées financières et son personnel continue à gérer leur fonds. Charlie Geller et Jamie Shipley se séparent après avoir tenté en vain de poursuivre les agences de notation. Charlie s’installe à Charlotte pour fonder une famille, tandis que Jamie continue de gérer le fonds. Ben Rickert retourne à sa retraite paisible. Michael Burry ferme son fonds à la suite d’une réaction négative du public et de multiples contrôles de l’IRS, n’investissant plus que dans des titres liés à l’eau.
Le personnel des banques responsables de la crise échappe aux conséquences de leurs actes, à l’exception d’un seul trader, Kareem Serageldin. Il est à noter que depuis 2015, les banques vendent à nouveau des CDO sous un nouveau label : « Bespoke Tranche Opportunity ».

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